擬進行天然氣上中下游一體化布局，或將推動價值重估新奧股份(9.950, -0.33, -3.21%)為新奧集團能源版塊A股上市平臺，擬收購港股新奧能源32.81%股權，或推動公司價值重估。若本次交易完成，新奧能源將納入新奧股份的合并范圍，我們測得增厚公司2018年歸母凈利潤64%，資產結構優(yōu)化。若合并完成，新奧股份將形成天然氣上中下游一體化布局，優(yōu)質港股城燃資產回歸，或成為A股稀缺綜合型燃氣標的。預計新奧股份19-21年EPS為1.10/1.26/1.56元（不考慮新奧能源并表），參考可比公司19年平均P/E12x，疊加潛在的估值溢價，我們給予公司19年13-14x目標P/E，對應目標價14.35-15.45元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。擬收購港股新奧能源股權，鑄就稀缺綜合型燃氣標的本次新奧股份收購新奧能源股權乃集團層面能源板塊上中下游一體化重要布局。股權收購完成后，新奧股份將持有新奧能源32.81%股份，新奧能源將納入新奧股份的合并范圍。我們測算收購將增厚新奧股份業(yè)績，收購完成后2018年新奧股份歸母凈利潤約21.6億元（增厚64%），其中新奧能源凈利潤貢獻約68%，資產負債表同步大幅優(yōu)化，優(yōu)質港股城燃資產回歸。若交易完成，公司將涵蓋天然氣上中下游全產業(yè)鏈，成為A股稀缺綜合型燃氣標的。公告股權收購前，新奧股份19年P/E 9x，新奧能源19年P/E 17x，高估值燃氣資產或將推動公司價值重估。新奧能源：城燃龍頭強勢增長，新業(yè)務多點開花受益于“控煤”政策推動，我們預計2020年國內天然氣表觀需求在3,530億立方米（2年復合增速12%），到2030年需求進一步擴大7,048億立方米（10年復合增速7%）。新奧能源為中國城燃龍頭，全國范圍內運營201個城燃項目，2018年其銷氣量占國內天然氣表觀消費量的6%，城燃中排名第三。受國內天然氣需求快速增長，新奧能源16-18年扣非歸母凈利潤達32.1/37.3/44.7億元，同比增長17%/16%/20%，ROE穩(wěn)定在20%以上。同時，1H19公司增值和綜合能源業(yè)務分別實現(xiàn)營收10.4億元和10.2億元，同比增長125.4%和176.2%，新業(yè)務或將成為新奧能源業(yè)績新亮點。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價14.35-15.45元預計2019-2021年公司歸母凈利潤（不考慮新奧能源并表）13.6/15.5/19.2億元，對應EPS為1.10/1.26/1.56元，當前股價對應2019-2021年9.5x/8.3x/6.7x P/E。因公司主營涵蓋煤炭生產及貿易、甲醇生產及貿易、能源工程業(yè)務、LNG生產加工業(yè)務，故選取各自行業(yè)可比公司，參考可比公司19年平均P/E12x，疊加潛在的估值溢價，我們給予公司19年13-14x目標P/E，對應目標價14.35-15.45元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：煤炭與甲醇價格波動、經濟下行拖累天然氣需求。
